球友会体育中心球友会体育中心三一重工于2025年4月17日发布2024年报：2024年，公司实现总营收784亿元，同比+5.9%，实现归母净利润60亿元，同比+32%，实现经营活动净现金流148亿元，同比+159.53%。工程机械行业实现毛利率26.6%，同比+0.47pct；其中挖机毛利率31.8%，同比+0.96pct，起重机械毛利率27.2%，同比+4.23pct。

　　海外市场持续拓展，收入&毛利齐升：1）收入&毛利：2024年，公司实现海外收入485亿元，同比+12.2%，海外主营收入占比64%，同比+3.5pct。受益于海外销售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务毛利率稳步提升，实现海外毛利率29.7%，同比+0.26pct。2）分地区来看，在亚洲、欧洲等地区实现较大规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。具体来看，2024年，亚澳区域实现营收206亿元，同比+15.5%；欧洲区域实现营收123亿元，同比+1.9%；美洲区域实现营103亿元，同比+6.7%；非洲区域实现营收54亿元，同比+44%。3）持续加强海外渠道建设：公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀经销商的海外市场渠道体系。

　　核心产品竞争力持续增强，市场份额持续提升：1）分产品看：挖机+混凝土+起重机贡献主要营收。2024年挖机/混凝土/起重机营收分别为304/144/131亿元，占总营收比例分别为39%/18%/17%，三者合计总营收占比达到74%。2）挖机国内市场上连续14年蝉联销量冠军，混凝土机械连续14年蝉联全球第一品牌。电动搅拌车连续4年保持国内市占率第一；起重机全球市占率大幅上升。3）紧握电动化趋势：2024年实现新能源产品收入40亿元，同比+23%。公司上市电动产品40余款，其中电动搅拌车、电动挖掘机球友会体育手机版、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。

　　重视研发投入，推动数智化转型：1）2024年，公司研发投入54亿元，主要投向全球化研发布局、数智化技术及低碳化产品。2）开创“人机协同4.0”新范式，关键工序无人化率2024年末达66%，全员劳动生产率同比+13%。3）软件技术突破，使生产计划响应速度提升6.7%，年度综合能耗降低14.5%。4）2024年公司实现1.9万台设备、3.3万台仪表以及6.1万个摄像头的实时在线接入，通过数据分析与算法模型，系统优化降低成本及能耗。

　　国内工程机械市场周期拐点确立，呈现企稳回升态势：1）挖掘机：根据中国工程机械工业协会数据，2025Q1，行业销售挖掘机61372台，同比+22.8%；其中国内销量36562台，同比+38.3%；2）开工端同样呈现需求复苏：2025年1-2月，中国小松挖掘机开工小时数122.8小时，同比+13.4%。3月份，中国工程机械市场指数CMI为128.56，同比+18.28%，环比+20.51%。3）多因素促进土方内需改善：农田改造建设、新型城镇化、大型水利工程、存量设备更新周期、财政政策加码等都是行业需求增长的核心驱动力。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为885/1006/1143亿元，2025-2027年归母净利润分别为79/94/112亿元，对应PE分别为20/17/14X。我们认为国内工程机械市场周期拐点确立，呈现企稳回升态势；海外市场稳中有进，亚非拉等新兴市场整体受益于基建地产开发、工业及矿山投资加速，保持较高增长。行业β呈现内需共振，公司挖机有望充分受益内需复苏+海外渠道建设带动较高毛利的海外营收持续突破新高，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；土方机械内需复苏不及预期风险。